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2015.06.07

    蛰伏在资本市场角落的新三板近期可谓是"咸鱼大翻身"。挂牌企业数量增至2400多家、单日成交最高突破50亿元、指数飙升......靓丽的数据引得资本市场疯狂追逐,一场"造富运动"正如火如荼进行中,业内也把新三板称为中国版的"纳斯达克"。但另一厢,随着市盈率数飙至百倍、股价虚高、挂牌企业破产、操纵股市等问题爆出,业内也在思考新三板是否存在巨大泡沫?这场资本梦是虚是实?
     截 止6月1日,新三板挂牌企业共2492家, 仅5月22日至29日一周便有35家企业挂牌新三板。企业之所以会"疯魔化"追求登陆新三板,主要在于新三板 受政策扶持,且相较于A股而言其挂牌门槛更低,有助企业拓宽融资渠道,加之做市商制度的出世,更为新三板的火热新添双翼。VC/PE也在积极抢占这一"中 国版纳斯达克",洪泰基金盛希泰更声称要"熊抱新三板"。
    今年以来,新三板的火爆不仅仅体现在挂牌企业数量的增多,也表现在新三板挂牌公司定向增发的数量上。3月定增企业数量97家,环比增长86%,定向募集金 额49.42亿元,环比增长257.6%;4月企业数量增至115家,环比增长18.56%,定向募集金额54.34亿元,环比增长9.96%。
     对于中国金融市场的管理者而言,最"心塞"的不是眼睁睁地看着这场盛宴如火如荼、难以参与,而是中国最具潜力的互联网企业,都去了美国纳斯达克上市融资。
    随着本轮牛市的推荐,股票直接融资开始成为解决中小企业融资难问题的考虑途径之一。但是,由于A股主板市场还有很多历史遗留问题要解决,数百家公司在排队等待上市,国家注册制的政策预期,就给了刚刚创立的"新三板市场"一个井喷式发展的战略机遇。
    不仅国内越来越多的民营企业开始认识到新三板上市融资功能的益处,远在美国的很多通过VIE上市的中国企业也开始回流。一时间,中国的新三板成 了全球资本市场的焦点。那么,这种VIE资本的盛宴是合理的吗?中国的股票市场成熟到比肩美国纳斯达克?中国的新三板能取代纳斯达克,成为全球创新企业融 资的首选吗?
    所谓VIE(Variable Interest Entity),中文翻译为可变利益实体,通常来说,是指境外注册的上市公司和在境内进行运营业务的实体相分离,上市公司属于境外公司,并通过协议的方式控制业务实体。
    值得警惕的是,很多既得利益者往往用"中国资本市场还不成熟"作为借口,阻挠注册制改革的进程、阻挠新三板的创新性融资安排。其实,资本市场根本不存在 成熟不成熟的问题。
    只有发展阶段不同、特点不同的问题。难道欧美的资本市场就成熟了?美国次贷危机、欧洲主权债务危机不就是活生生的例子?如果三十年前我 们等待那些习惯了寻租的官僚机构自己改革自己"成熟"起来,中国怎么可能创造改革开放的经济奇迹?
    首个拆除VIE架构回归A股的互联网公司——暴风科技截至5月20号以39个涨停亮瞎资本市场,"妖股"、"神股"词眼连接着暴风靠科技的同时,更 激发互联网公司回归本土的决心。对一级市场的选择直接影响二级市场的行情,新三板,则是他们回归之后除了A股之外欲将入驻的交易市场的最佳途径。
    近些年,国家政策对互联网创业公司扶持力度逐渐加大,5月初,李克强总理还亲自去中关村创业大街视察,且曾在政府工作报告中提出"创客"、"互联 网+"概念。创业公司发展离不开资本支撑,但许多中小企业正面临融资难的问题,为帮助公司拓宽融资渠道,国家也大力支持创业企业登陆新三板。另一方面,相 较于创业板、中小板而言,新三板对企业财务收入等准入门槛更低,能够为企业IPO之前提供热身场所,相当于是企业上市之前的"练兵场"。
    政策支持、IPO预期,足以激发企业及资本蜂拥新三板,加之做市商制度的推行,新三板更成风靡资本市场的新星。
    天星资本主管合伙人何沛钊称,新三板 是VC/PE未来的主战场,也会成本资本市场的半壁江山;水果O2O"调果师"的"大酋长"余金华接受《投资界》采访时也表示公司正在筹备登陆新三板,新 三板中最吸引他的地方是允许高管拿出100%的股权激励员工,而A股只允许高管出让10%的股权。
    来自全国股转公司的数据显示,截至4月30日,挂牌企业中分属信息传输、软件和信息技术服务行业的企业数量达到了904家,占总挂牌企业数量的 38.58%。一家券商的新三板市场负责人指出,互联网企业初期成立要技术要设备,需要大量的资金投入,新三板从排队到正式登陆新三板仅需要一到三个月的 时间,可以较为迅速解决公司融资问题,符合企业小额快速的融资需求。
    "同时,从估值方法上来讲,新三板也更加适合互联网公司。"上述负责人表示,传统的A股估值需通过分析公司盈利能力、偿债能力、成长性等指标,参照 市场上现存同类企业定价来判断其公允价值,这对于创新手段不断更新的互联网企业来讲不具有代表性,难以在市场上找到可比同类企业,而新三板市场的做市机 制,通过机构投资者在全面了解公司情况后根据市场需求确定价格,给了互联网企业在估值上的更多想象空间。
    "互联网+"概念和中概股回归的预期"搅动"着新三板市场,当前已有近千家信息技术类企业登陆新三板,占挂牌公司总数近四成。值得注意的是,这些站在"互联网+"以及"新三板"双风口下的企业近期频频定向增发,成为市场关注热点。另外,据知情人士透露,市场期待的新三板分层方案初稿已定,将在完善后向社会征求意见。在目前注册制尚未落地、主板创业板上市需要长时间排队等候的情况下,新三板没有利润限制门槛、申报流程短、融资方式灵活,以及未来转板机制、竞价交易有望推出等一系列优势吸引着互联网企业的目光。
    经历20余年的发展,沪深两市的上市公司不过2700余家。而2012年国务院决定扩大非上市股份公司股份转让试点,特别是2013年底,新三板方 案突破试点国家高新区限制以来,只用了两三年的时间,新三板挂牌企业即超过2400家。新三板挂牌企业出现爆炸式增长,显然与其门槛低密切相关。低门槛让 新三板获得了超常规发展,但也暴露出多方面的问题。
    随着5月19日晚红豆杉及东方科技纷纷发布收到证监会调查通知书的公告,意味着新三 板被证监会立案调查的公司已达12家,也预示着新三板迎来了史上最严的监管风暴。根据监管部门的通报及上市公司的公告,在这12家公司中,有4家已经因 "违法违规"被立案,3家涉及"被操纵股价",3家涉及"异常交易",1家涉及"被利用内幕信息"交易,1家涉及"被违规交易"。其中,红豆杉无疑又是 "典型"。
    今年3月18日新三板推出了三板成指与三板做市指数,因为"乌龙指",3月20日红豆杉曾导致做市指数出现"井喷"。此后, 红豆杉的股价即开始了疯狂上涨之旅。因为不设涨跌幅限制,仅仅在3月30日至4月2日这4个交易日,红豆杉最低一天的涨幅就高达17.49%,最高一天甚 至达34.26%。显然,作为新三板挂牌公司,红豆杉股价出现如此疯涨并不正常,被监管部门立案调查亦在情理之中。
    新三板近期频曝问题,固然与新三板本身的属性有关系。不少新三板公司为初创企业,在被查企业之中,一部分公司是利用相关制度不完善的地方进行投机交易,也存在一部分公司由于刚刚接触资本市场对信息披露等相关规定尚无清晰了解,因此很容易出现违规行为。
    新三板市场出现异常,监管部门及时出手是市场监管的应有之义。针对新三板今年以来频现的违规现象,在5月19日召开的"上证2015中国股权投资论坛" 上,股转系统董事长杨晓嘉表示,新三板是一个包容性很高的市场,包容创新、包容多元、包容不成熟,但决不包容违法违规。"零容忍"固然是值得赞许的监管态 度,但是,随着牛市脚步的加快,各种新情况也在不断出现,对于新三板的监管来说,底线是要避免犯A股式的监管漏洞。
    对于A股市场出现的 违规行为,比如操纵股价、异常交易、股价异动等问题,监管部门虽然也表态称要保持"零容忍"的高压态势,但实际上仍然问题重重。
    如今年有众多上市公司披露 了高送转的2014年报,而在某些上市公司年报还没有披露前,其股价早已提前作出反应,毫无疑问,这是明显的股价异动。此外,在多家上市公司披露并购重组 信息停牌前一个交易日,同样出现股价异动,然而,至今也没有任何一家上市公司"被调查",这同样是不正常的。

特邀嘉宾

王道达

中信建投证券执行总经理

谢峰

湘财证券执行董事

卢宇哲

力合清源合伙人

新三板不仅是中国纳斯达克,它是一个新兴的市场。新三板在两年之中,就已经达到了两千五百家这样的一个上市公司的规模,一旦它成为一个全国性的市场和引用了做市制度以后,将对整个中国市场起到激励作用。
目前新三板做市企业有340家,可是有680家企业具备了创业板更高的资本市场机会。也就是说,有一半的新三板企业并没有成为做市标准。而这一些尚未成为做市标的的企业,将是目前新三板投资机会。
 虽然说现在新三板非常火,但是我们绝对不能拔苗助长。不是每一个企业它都适合现阶段去上新三板。企业和其阶段业务发展所匹配,进行资本对接,才是客观的做法。

微博热议

在风起云涌的资本市场中,成功往往来得让人始料不及,但失败也有可能让人措手不及。在这奇怪的资本市场,新三板还能不能继续火下去?新三板泡沫能否挤掉?这些问题或许也只有时间验证。但无可否认的是,新三板正以其"独有的姿态"成长,并成为了中国多层次资本市场体系的重要组成部分。

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编辑:王润珠